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(La Vie Financière) - Le Cac 40 vient de chuter à un peu plus de 3700 points. Est-ce aberrant ?

La réponse est non ! Nous n’avons cessé à la VF de multiplier les mises en garde. Les titres de nos éditoriaux parlent d’eux-mêmes : « les tours de Babel du XXIème siècle » (8 février), inspirées des excès de l’immobilier, « un krach qui passe sans se presser » (21 mars) ; “un rebond digne d’un 1er avril” (4 avril), car nous n’avions pas cru à un rebond durable ; « la croissance flanche… serrez vos ceintures » (25 avril), anticipation de la récession que les patrons ne voyaient pas venir; « rien ne se perd, rien ne se crée » (30 mai), pour dénoncer le mirage de la mondialisation ; « la machine (comprenez les banques centrales) à faire les cours s’est cassée » (6 juin)…

Le 18 juillet (VF N°3293), dans le cadre de notre dossier « nos prévisions boursières », nous avions estimé à 3800 points le risque de chute de l’indice CAC 40. Nous l’avions calculé sur les hypothèses suivantes : une estimation de baisse de 20 % (par rapport à 2007) du bénéfice net du CAC 40 alors que le consensus tablait encore (et toujours) sur une hausse de 20 %, soit un bénéfice net de 312 euros. En capitalisant 12 fois ces 312 euros, nous avons obtenu un objectif de 3744 points. Mais on peut jongler avec les chiffres et prévoir une baisse des profits non pas de 20%, mais de 30 %, voire davantage... En revanche, il semble excessif de retenir un multiple inférieur à 10. Quoi qu’il en soit, notre objectif a été atteint.

Mais pourquoi une telle baisse?

Parce que personne ne sait jusqu’où la crise financière peut nous emmener. En l’absence de courant acheteur le marché cède à la panique.

Que faire à présent ?

Nous devrions recommander d’acheter franchement. Nous le faisons pourtant pas. Dans notre scénario du 18 juillet, avions intégré l’imminence d’une récession sévère. On voit mal à présent, et même pas du tout, ce qui permettrait d’en réchapper. Mais nous n’avions pas prévu une crise financière d’une telle ampleur. Elle sera longue à résorber malgré le volontarisme affiché des gouvernements. Les banques étant au plus mal, il est illusoire de croire que l’économie « réelle » puisse aller bien. Nos économies ne peuvent pas fonctionner sans le ressort du crédit ; or nous entrons dans un scénario de credit crunch. C’est pourquoi nous estimons que la crise va s’installer. Le pire serait un scénario, fort probable, de déflation comme au Japon : pas de croissance économique et baisse de la valeur des actifs. Une brève reprise technique est possible, mais les conditions d’un rebond sain et durable ne sont pas réunies. Nous recommandons toujours la prudence, avec un gros poste de liquidités que nous avions fixé à 50 % dans la VF du 18 juillet pour un portefeuille au profil au risque « équilibré », ce qui est déjà très élevé selon les normes classiques de la gestion.

Quelles valeurs conserver et pourquoi ?

On conservera les titres de qualité, c’est-à-dire présentant une bonne visibilité sur leur activité et leur profitabilité, avec un endettement maîtrisé. Il convient d’être très prudent à l’égard des entreprises susceptibles de se voir affectées par la crise financière (financement de projets d’investissement, gestion de trésorerie, gestion de fonds de pension). Par ailleurs, il est très difficile de reprendre le train en marche une fois que l’on a tout cédé. Nous recommandons toujours des titres de première qualité et de grandes sociétés (voir VF N°3299 du 29 août, « les fleurons de la cote »), en évitant les secteurs cycliques, la consommation, les matières premières, les financières, les immobilières… sauf exception. La liste se réduit comme peu de chagrin. Subsistent : Air Liquide, Suez Environnement, Sanofi-Aventis, Essilor, Danone, Pernod Ricard, L’Oréal.

Jean-Jacques Avédissian