par Yann Le Guernigou

PARIS (Reuters) - Dexia est en forte baisse jeudi en Bourses de Paris et Bruxelles, le marché étant déçu par le plan annoncé la veille pour diminuer les risques associés à FSA, la filiale américaine de rehaussement de crédit du groupe franco-belge.

Vers 10h55, le titre, qui avait ouvert en baisse de près de 5%, cède 6,59% à 9,35 euros alors que l'indice DJ Stoxx des banques européennes progresse au même moment de 0,9%. Son recul dépasse 45% depuis le début de l'année, soit nettement plus que celui de 27% enregistré par le secteur.

"La montagne a accouché d'une souris. Rien n'a changé fondamentalement", déclare Christophe Ricetti, analyste de Natixis Securities, qui a une recommandation "alléger" et un objectif de cours de 10 euros pour Dexia.

Scander Bentchikou (Oddo Securities) estime que la revue stratégique promise par Dexia concernant FSA a débouché sur un "statu quo" et se solde "par la réaffirmation du soutien quasi inconditionnel" du groupe à sa filiale.

Il redoute que la nouvelle injection de capital de 300 millions de dollars dans FSA annoncée par Dexia - après une précédente de 500 millions en février et l'octroi d'une ligne de crédit de cinq milliards en juillet -, ne soit pas la dernière si le marché de l'immobilier résidentiel américain ne se stabilise pas.

La seule bonne nouvelle, pour les analystes, est que, avec un ratio Tier One de 11,3% à fin juin, soit plus que son objectif cible de 10,5%, Dexia n'a pas besoin d'augmentation de capital dans l'immédiat.

FSA a publié mercredi une perte de 331 millions de dollars pour le deuxième trimestre, qui s'ajoute à celles de 635 millions accusées au cours des deux trimestres précédents.

Elle aurait été plus prononcée si la société n'avait enregistré sur le dernier trimestre un impact positif de 684 millions de dollars lié à l'évolution de la valeur de ses couvertures et de sa dette. Cette perte se traduira par une baisse de 37,5% du bénéfice net de Dexia hors éléments non récurrents pour le deuxième trimestre.

La banque a annoncé dans le même temps un recentrage de FSA sur son activité la moins risquée, l'assurance des obligations municipales américaines, et l'abandon de celle de produits titrisés (ABS). Dexia a décidé en outre d'assumer directement la liquidité et du risque de crédit de l'activité produits financiers de sa filiale, malmenée par la crise.

PAS DE SOLUTION FACILE

En attendant, FSA a augmenté ses réserves de près de 1,5 milliard de dollars pour faire face à une accentuation éventuelle de la dégradation de l'immobilier résidentiel, auquel elle est exposée via l'assurance de crédits spécifiques (crédits hypothécaires de second rang ou crédits adossés à des biens immobiliers), qui plombent ses comptes depuis trois trimestres.

La "revue stratégique" menée par Dexia avait été décidée après que Moody's a placé sous surveillance en vue d'un abaissement éventuel la note Aaa de FSA début juillet. S&P a confirmé la sienne mercredi soir, mais en abaissant sa perspective de "stable" à "négative".

Scander Bentchikou juge que les mesures annoncées ne changent pas grand chose dans la mesure où le marché des ABS, que FSA s'apprête à quitter, est actuellement au point mort et que la libération de capital d'un milliard de dollars qu'elle permettra n'interviendra pas avant trois à cinq ans.

Pour Jean-Pierre Lambert, analyste chez KBW, les actionnaires de Dexia seront déçus s'ils espéraient une solution permettant de circonscrire le risque FSA.

"Dexia devient en fait plus exposé à sa filiale, dont les pertes potentielles se sont accrues au deuxième trimestre en raison de la détérioration du marché immobilier US. Cette exposition accrue provient à la fois de l'injection de capital de 300 millions de dollars et de la prise en charge de la liquidité du risque de crédit du portefeuille de produits financiers de 17,3 milliards de dollars", écrit-il dans une note.

JP Morgan s'inquiète pour sa part de la faible visibilité concernant FSA alors que les scénarios de pertes potentielles ont été revus à la hausse à l'arrêté des comptes de chacun des trois derniers trimestres et que, même géré en "run off", le portefeuille d'ABS de la société présente encore des risques pour quelques années encore.

Crédit Suisse, qui est à "sous-performance" sur le titre, tout comme JP Morgan et KBW, regrette l'absence de décision claire sur FSA, même s'il reconnaît qu'il n'y a pas de solution facile qui permette de redresser la situation.

Edité par Jacques Poznanski