Depuis mars 2003, plusieurs valeurs du CAC 40 connaissent des progressions très supérieures à celle de l'indice phare de la place parisienne. Certaines d'entre elles ont même vu leur capitalisation boursière plus que doubler. Or, à 24,80 euros, le titre Sodexho Alliance bénéficie certes d'une forte hausse de 37 % sur cette période, mais aussi d'une piètre performance comparée à celle du CAC 40 (+ 52 %) pourtant moins volatil. D'autant que le titre reste proche d'un plus bas vers 18 euros, rejoint en mars 2003, qui équivaut à son très faible niveau de l'année 1996. Un retour dans le temps qui traduit le désintérêt des investisseurs pour le numéro deux mondial de la restauration collective, sanctionné ces deux dernières années pour ses erreurs comptables sur sa filiale britannique et pour des déceptions récurrentes sur ses résultats. Reste que, malgré ces éléments, les fondamentaux de Sodexho s'améliorent. Du fait de l'impact négatif des variations de change, le chiffre d'affaires du premier trimestre 2003-2004 a diminué de 4,1 %, à 3,14 milliards d'euros. Toutefois, à périmètre et taux de change constants, le groupe de Pierre Bellon affiche une croissance organique supérieure aux attentes à 4,9 %, contre 3,1 %. Les ventes dans les pays hors Amérique du Nord et Europe, qui ont augmenté de 28,2 %, ont contribué à cette progression, notamment grâce au dynamisme commercial en Chine et au Brésil. Dans ce contexte, compte tenu du niveau déjà bas du dollar, le titre a l'avantage d'avoir un faible profil de risque. De plus, à son niveau, proche d'un plancher graphique, il semble représenter une bonne opportunité. C'est pourquoi, confiants dans sa capacité de rebond à court terme, nous recommandons l'achat des call warrants émis par Société générale (code 1346S) et BNP Paribas (code 0527B). Notre objectif : amplifier une petite hausse du sous-jacent vers 26 euros, d'ici une dizaine de semaines.Soit un rebond de 9 % sur la base de nos limites d'achat fixées à partir d'un léger repli du titre vers 24 euros. Attendre un repli du cours est surtout préconisé par souci de bon timing (lire ci-contre). Malgré une échéance plus courte, nous privilégions le premier call quasiment « à la monnaie » compte tenu de son delta élevé qui dénote un profil raisonnable. Toutefois, ce profil de risque amoindri, au premier abord, s'accompagne aussi d'une forte réactivité (voir tableau), ce qui le rend adapté à notre stratégie haussière à court terme. D'autant que, si le rebond attendu sur le sous-jacent se concrétisait dans le délai prévu, ce warrant serait alors « dans la monnaie ». Il bénéficierait ainsi d'une valeur intrinsèque qu'il n'intègre pas encore. De quoi valoriser fortement son prix afin de le voir rejoindre, plus aisément, nos ambitieuses limites de vente.Sur le second, doté d'une plus longue maturité et d'un plus faible delta dû à un prix d'exercice plus élevé, nous ne préconisons aucun seuil de sécurité. Notre scénario sur ce warrant est en effet identique à celui du premier call. Toutefois, il offre une large souplesse qui autorise une marge supplémentaire en ce qui concerne l'attente du rebond. Nous reviendrons donc sur ce conseil si cela est nécessaire. Eric Attal |
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