Le groupe fondé par Pierre Bellon paraît amorcer un rebond, après avoir été lourdement sanctionné par la Bourse. La purge s'est, semble-t-il, achevée avec la publication des comptes semestriels de l'exercice 2002-2003, le 7 mai dernier. Sodexho avait alors lancé un avertissement au marché, expliquant que son bénéfice net annuel devrait être non pas de 210 millions d'euros mais plutôt proche de 200 millions, à taux de change constant et hors éléments exceptionnels. Il est vrai que pas moins de 49 % du chiffre d'affaires est réalisé en Amérique du Nord. Le groupe français est donc très exposé à la baisse du dollar. Rappelons que, au premier semestre de l'exercice en cours, le chiffre d'affaires a reculé de 6,1 %, à un peu moins de 6,2 milliards d'euros, tandis que le résultat d'exploitation a baissé de 6,4 %, à 294 millions, et que le bénéfice net est tombé à 86 millions, contre 128 millions sur la même période l'an passé. La baisse du dollar a eu un effet négatif important : de 9 % sur le chiffre d'affaires, de 11 % sur le résultat opérationnel et de 16 % sur le profit net. Mais la Bourse a coutume d'anticiper. Il peut se révéler judicieux, à titre spéculatif, de profiter de ces circonstances difficiles pour jouer un redressement de l'action. Et dans cette optique, d'acheter des calls Sodexho. Mais, au-delà de notre conviction d'un rebond du titre, nous privilégions la prudence compte tenu du manque de visibilité actuel des indices boursiers et de la baisse de volatilité qu'ont connue les actions depuis un mois. Ainsi, nos limites d'achat sur les call warrants émis par BNP Paribas et Société générale sont fixées à partir d'un léger repli de l'action support, vers 21 euros. Pour associer ces warrants à notre stratégie haussière à moyen terme, notre premier critère de sélection est leur longue durée de vie, qui est de six mois pour le premier warrant et de vingt-deux mois pour le second. Nos limites de vente sont déterminées à partir d'un objectif de 25 euros sur le titre. Pour les voir rapidement atteintes, il faudra que notre objectif sur le titre soit rejoint en dix semaines pour le premier warrant et en quatre mois pour le second. En dépit d'une échéance moins longue, nous préférons le call dans la monnaie (code 180232) pour son profil plus sécurisant et pourtant quasiment aussi réactif que le second. Doté d'un fort delta, supérieur à 60 %, son élasticité équivalente à quatre fois la variation du titre reste pourtant élevée. Le second call (code 150476), hors de la monnaie, est lui aussi intéressant. Et ce malgré un prix d'exercice éloigné et un seuil de rentabilité supérieur à 36 euros, soit un écart (premium) de 70 % au-dessus du cours de l'action. Notre prudente limite de vente sur ce warrant, qui tient pourtant compte d'une baisse de 10 % de sa volatilité, d'ici quatre mois, concrétiserait néanmoins une belle plus-value de 55 %. Eric Attal |
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