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Le titre du spécialiste des gaz industriels a subi d'importants dégagements. Deux calls permettront d'amplifier un retour de ce dernier au-dessus de 80 euros.

Le géant mondial de la production de gaz industriels et médicaux subit également les effets de la crise. Depuis le début de l'année, l'action abandonne ainsi environ 22 % dans un marché en baisse de 33 %. Si l'industriel recule en Bourse, c'est davantage pour des considérations exogènes que pour une éventuelle faiblesse de ses performances économiques prochaines, qui devraient rester de qualité. Au premier semestre déjà, le résultat opérationnel courant progressait de 11 % et le bénéfice net, de 8,1 %. Pour l'ensemble de l'exercice, la croissance des résultats devrait être en ligne avec celle du premier semestre, la communauté financière attendant une progression également du même ordre en 2009. Et ces anticipations paraissent raisonnables, alors que le modèle économique du groupe industriel, fondé en grande partie sur des contrats à long terme, induit une forte récurrence de ses cash-flows. Du coup, cela constitue une bonne visibilité pour les investisseurs. Au cours actuel, l'action Air Liquide vaut environ 15,5 fois le bénéfice net estimé pour cette année et 14,3 fois celui estimé pour l'année prochaine. Un niveau parmi les plus bas atteints ces quinze dernières années, ce qui est également confirmé par la valeur d'entreprise, à 12 fois le résultat opérationnel courant attendu cette année et à 11 fois celui de l'année prochaine.

Dès que les investisseurs reprendront quelque peu confiance, Air Liquide devrait figurer parmi les premières valeurs à rebondir. Un retour dans la zone des 80 à 85 euros à brève échéance est, de ce point de vue, totalement réaliste. Pour saisir et amplifier ce rebond, nous vous proposons une stratégie à base de calls.

Plus ou moins offensif selon les échéances

Le premier (code 4731B), émis par BNP Paribas, est le plus réactif. D'échéance courte (18 décembre 2008), avec un prix d'exercice de 84 euros, il présente un effet de levier supérieur à 8. En cas de rebond de la valeur à 80 euros (+ 8 %) d'ici un mois, votre gain pourrait être supérieur à 50 %. Un rebond plus limité (78 euros) d'ici à fin octobre devrait encore vous permettre d'enregistrer une performance supérieure à 20 %. En aucun cas, quelle que soit l'évolution du cours du sous-jacent, vous ne devez conserver votre position au-delà du 15 novembre, date à partir de laquelle la dépréciation du produit induite par la perte quotidienne de valeur temps sera très importante.

Le second call (9049S), émis par Société Générale, présente un profil beaucoup plus confortable, avec une échéance fixée au 19 juin 2009. D'autant que son prix d'exercice (90 euros), situé 22 % au-dessus du cours actuel, reste raisonnable au vu de la qualité du sous-jacent. Ce call présente de fait un levier inférieur au premier. De par son échéance beaucoup plus éloignée, il confère une plus grande sécurité en accordant davantage de temps à la réalisation de notre scénario. Pour preuve, un retour de l'action à 80 euros qui ne serait atteint qu'à l'occasion d'un rebond de fin d'année vous permettrait encore de gagner 15 %. En revanche, si cet objectif raisonnable était atteint fin novembre, votre gain atteindrait 30 %. Et si le titre devait côtoyer le prix d'exercice du warrant de 90 euros fin janvier, à la faveur d'un retour à l'optimisme sur les marchés, votre performance dépasserait 100 %. En cas d'évolution défavorable du sous-jacent, nous avons fixé pour ce call un seuil de sécurité, à 0,07 euro. Toutefois, ce seuil est à considérer à partir du 15 février 2009, de sorte que s'il venait à être atteint avant, vous ne vous priveriez pas d'un rebond éventuel de l'action qui vous permettrait alors de liquider votre position dans de meilleures conditions.

Conseil : Les plus offensifs achèteront le call 4731B, les autres lui préféreront le call 9049S.

Christophe Descamps

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