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La première foncière française n'en finit pas de briller. Soutenus par la hausse de l'indice de la construction, ses loyers ont progressé de 7,9 % à périmètre constant (203 millions d'euros). En données réelles, leur recul (13,3 %, comme attendu) s'explique par les importantes cessions de bureaux, qui ont entraîné une baisse de 15,9 % du résultat net récurrent par titre. Le plus remarquable pour Unibail tient sans doute à la hausse de 17,8 % de son actif net réévalué à 78,60 euros par action (- 12,4 % compte tenu de la distribution d'un dividende exceptionnel de 23 euros par action). Cette forte progression s'explique par la baisse des taux de capitalisation, la mise en location de bureaux et la croissance du pôle congrès et expositions. Le nouveau directeur général, Guillaume Poitrinal, a confirmé la baisse prévue de 15 % du résultat net récurrent en 2005, en raison des cessions d'actifs réalisées. Cet indicateur clé devrait toutefois retrouver une croissance à deux chiffres l'an prochain, alimentée par les grands projets à venir. Malheureusement, ces perspectives sont déjà intégrées dans la valorisation, proche de 19 fois la capacité d'autofinancement attendue pour 2006.

Foncière lyonnaise se paie 10 % moins cher. Mais le spécialiste des bureaux haut de gamme, qui a connu également une belle croissance de son cash-flow récurrent au premier semestre (+ 16,2 %), devra trouver des opportunités de réinvestissement de ses cessions d'actifs pour doper sa croissance. Son actionnaire majoritaire, Colonial, pourrait remettre 5 à 10 % du capital dans le marché cette année afin d'augmenter le flottant, actuellement limité autour de 10 %