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Les investisseurs n'hésitent pas à brûler un jour ce qu'ils ont adoré la veille. Il en va ainsi des valeurs de concessions, comme Eiffage, dont le titre a perdu près de 30 % depuis début août. Dans un contexte de tension sur les taux d'intérêt, la méfiance des investisseurs à l'égard des groupes endettés explique ce traitement. C'est le cas d'APRR, filiale d'Eiffage, dont la dette nette s'élevait à 6,6 milliards d'euros fin 2006. Une méfiance qui nous semble exagérée, alors que la dette est en grande partie à taux fixe. En revanche, la hausse des taux d'intérêt a un effet sur l'estimation des actifs. Ainsi, plus les taux sont élevés, plus la valeur des flux de trésorerie futurs diminue, ce qui, au bout du compte, se traduit par une moindre valorisation de la société. Or la part des concessions dans la valeur du titre Eiffage est de 50 %, ce qui la rend très sensible aux fluctuations des taux.

Enfin, la dimension spéculative du dossier ne semble plus guère un élément de soutien pour le titre. En effet, la décision de la cour d'appel de Paris, saisie par Sacyr qui conteste l'avis de l'AMF l'obligeant à lancer une offre en numéraire, ne devrait pas intervenir avant mars 2008. Une incertitude de plus sur sur le cours d'Eiffage, d'autant que l'espagnol, principal actionnaire du groupe français, pourrait ne pas avoir les moyens de lancer une telle OPA.

Toutefois, nous pensons que le titre est désormais clairement sous-valorisé. Nous avons évalué le groupe de BTP et de concessions sur la base de la somme des parties. Cette méthode consiste à valoriser chaque activité (construction, route, concessions...) par rapport aux récentes transactions ou aux sociétés comparables. Ainsi, nous estimons la valeur d'Eiffage à 88 euros par action sur la base de nos prévisions de résultats pour 2007, ce qui fait ressortir une décote de 15 %.Les perspectives du groupe de BTP restent favorables. Son carnet de commandes, qui a augmenté de 20 % depuis un an, s'établit à 10 milliards d'euros, soit onze mois d'activité, à fin juin. L'activité reste soutenue et les marges continuent de s'améliorer dans les concessions (objectif d'une marge opérationnelle de 66 % pour APRR). Nous prévoyons un chiffre d'affaires de 12,5 milliards d'euros et un résultat net de 435 millions (+ 15 %), hors produit exceptionnel lié à la cession de sa participation dans Cofiroute. Autant d'éléments qui renforcent notre sentiment positif sur la valeur