Archives

Le numéro trois français du BTP réalisera-t-il son rêve de devenir, lui aussi, un grand groupe de concessions ? Jean-François Roverato, son président, n'a jamais caché son attrait pour un secteur caractérisé par la récurrence de ses revenus. La privatisation des autoroutes françaises va peut-être lui permettre de faire un grand pas dans cette direction. Eiffage a soumis des offres sur les participations résiduelles de l'Etat dans APRR (70 %) et Sanef (75,6 %), en association avec le fonds d'investissement australien Macquarie. Cette acquisition lui permettrait d'étoffer significativement sa présence dans les concessions, aujourd'hui limitée à une petite société de parkings et au viaduc de Millau (1,3 % du résultat d'exploitation). La seconde phase du processus de privatisation, la soumission des offres définitives, devrait être ouverte dans les prochains jours. Le tandem Eiffage-Macquarie a, comme les autres candidats, de fortes chances d'être retenu.

Une alliance stratégique avec Macquarie

L'enjeu pour le groupe français est non seulement industriel et financier, mais également boursier. L'acquisition d'APRR ou de Sanef modifierait en effet radicalement son profil économique et entraînerait un véritable changement de statut boursier avec, à la clé, une revalorisation du titre. En ce qui concerne ses chances de succès, la concurrence est certes vive, maisEiffage a mis tous les atouts de son côté en s'alliant à Macquarie. Le fonds d'investissement va lui apporter son savoir-faire dans les infrastructures autoroutières. Mais le plus important est son soutien financier. Eiffage dispose de 2 à 2,5 milliards d'euros de capacité d'investissement (trésorerie, lignes de crédit non utilisées, cession éventuelle de sa participation dans Cofiroute et refinancement du viaduc de Millau). Il ne pouvait donc concourir seul pour la reprise d'APRR ou de Sanef. Macquarie permet ainsi à Eiffage de répondre aux exigences imposées par l'Etat en matière de solidité financière. Le groupe français détiendra 50 % plus une action de la société formée avec Macquarie, ce qui lui permettra de consolider les résultats de la cible par intégration globale (comptabilisation par la société mère de la totalité du patrimoine, des recettes et des charges de la filiale). Il détiendra en outre un droit de préemption sur les titres détenus par le groupe australien.

En quoi un tel tournant stratégique serait une bonne nouvelle pour les actionnaires d'Eiffage ? Le modèle des concessions, notamment celles d'autoroutes, est caractérisé par une grande visibilité de l'activité et, surtout, une forte rentabilité. En outre, elles dégagent des marges d'autofinancement élevées et récurrentes permettant de faire face à un endettement lourd (lié à la construction du réseau). En l'espèce, si Eiffage reprenait APRR ou Sanef (dont les marges d'exploitation sont proches de 65 %, contre 4,6 % pour le groupe de BTP), les concessions représenteraient alors plus de la moitié du résultat d'exploitation et la marge serait plus que doublée (entre 9 et 10,5 %).

Les groupes de BTP à forte composante en concessions, comme c'est le cas de Vinci ou des sociétés espagnoles ACS et FCC, bénéficient en Bourse de ratios de valorisation plus élevés que les sociétés uniquement présentes dans la construction. Ainsi, Vinci capitalise plus de 14 fois son bénéfice estimé pour 2005, contre 12 fois pour Eiffage. Sur la base des cours actuels d'APRR et de Sanef, et en tenant compte d'un fort endettement (entre 4,5 et 6 fois les fonds propres), l'opération aurait un impact positif sur le résultat net par action d'Eiffage. De sorte que le groupe de construction ne se paierait toujours que 12 fois son résultat net par action prévu pour 2005. Il est donc encore temps d'acheter Eiffage pour entrer dans le monde des concessions