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Cyril Charlot, gérant à Sycomore Asset Management.

La présentation des comptes de la société de services manque de transparence

La société semble sous-valorisée par le marché par rapport à ses fortes positions dans les services aux entreprises (sécurité, nettoyage industriel...) et à sa place de leader mondial des services aéroportuaires. Mais sa mésaventure boursière est dictée par la problématique de la dette. Celle-ci s'élève à 650 millions d'euros, contre 150 millions de trésorerie et 200 millions de fonds propres. Du coup, le remboursement du prêt relais de 170 millions d'euros, mi-janvier, pourrait poser problème. Pour éviter l'impasse, Penauille négocie l'entrée d'un ou plusieurs partenaires. En général, les fonds d'investissement sont prêts à payer 7 à 9 fois le résultat d'exploitation. Celui-ci pourrait atteindre 80 millions d'euros, une fois la société réorganisée. On obtient donc une valeur d'entreprise potentielle de 650 millions d'euros, correspondant à une valorisation des fonds propres de 150 millions d'euros étant donné le montant de la dette nette, soit 8 à 9 euros par titre, niveau bien supérieur au cours actuel.

Pourtant, je conseille de rester à l'écart de la valeur, essentiellement en raison du manque de transparence de la communication financière de la société. La présentation des comptes du premier semestre, qui viennent d'être publiés, était si imprécise que leur lecture ne permet pas d'apprécier réellement la capacité du groupe à générer du cash-flow libre. Un point d'autant plus crucial qu'il permet ou non à une société de se désendetter.

Michèle Giovanetti, directrice de Montpensier Finance.

Une valeur idéale pour un investissement opportuniste

J'ai adopté une stratégie opportuniste sur Penauille. Longtemps à la vente sur la valeur, j'ai récemment mis des titres en portefeuille dans une optique spéculative après les résultats semestriels. A environ 6 euros par action, le marché ne valorise que 7 fois les bénéfices attendus par le consensus d'analystes pour 2002 et 4 fois ceux qui sont prévus pour 2003. Une telle décote s'explique par le fait qu'une partie de la communauté financière craint la disparition de la société. Certes, l'endettement s'est envolé après l'été 2001 avec l'acquisition du spécialiste des services aéroportuaires, GlobeGround. Mais je n'adhère pas au scénario de la disparition de Penauille. L'entrée dans le capital d'un ou de plusieurs investisseurs me paraît plus probable. Ne serait-ce qu'en raison de la qualité de ses actifs et du redressement attendu des marges au second semestre, après un début d'exercice décevant.

Une fois ce problème de financement réglé, les atouts de la société devraient être plus généreusement valorisés en Bourse. A plus long terme, l'essor anticipé du trafic aérien profitera obligatoirement à Penauille, numéro un du service aéroportuaire. D'autant plus que les aéroports et les compagnies aériennes recourent davantage à la sous-traitance pour ce type d'activité. Enfin, investir dans Penauille permet de bénéficier du développement des compagnies aériennes spécialisées dans les voyages à tarifs réduits, qui utilisent tout autant les services de la société.