Archives

Les actionnaires qui ont apporté leurs titres de la société foncière Gecina à l'OPA de l'espagnol Metrovacesa commencent à se demander s'ils ont bien fait ! L'opération s'est déroulée en juin dernier à 87,65 euros (ou 89,75 euros payables fin décembre). Ceux qui ont conservé détiennent des actions qui cotent 93 euros et ont, en plus, touché un dividende de 3,70 euros. Ce coupon a de bonnes chances d'être relevé en 2006. D'autant que la nouvelle maison mère (68,5 % du capital) doit se désendetter. Le dividende pourrait se situer vers 4,10 euros selon les analystes, soit un rendement estimé de 4,5 %. Certes, le groupe présidé par Joaquin Rivero Valcarce distribue l'essentiel de son cash-flow courant consolidé, ce qui va bien au-delà de l'obligation induite par le statut de société immobilière d'investissement cotée (SIIC), qui se limite à 85 % du résultat courant social. Mais ce cash-flow ne va pas manquer de croître : il est actuellement faible par rapport à la valeur des actifs. Pour l'améliorer, Gecina va accentuer sa stratégie d'arbitrage, soit vendre les actifs dont le rendement est modeste (immeubles d'habitation haussmanniens) pour acheter des biens présentant un meilleur rapport (hôtels, entrepôts, bureaux, commerces). Déjà, pour les neuf premiers mois de l'année, le secteur tertiaire a représenté 60 % des loyers, contre 58,5 % pour la même période de 2004 (et seulement 37,2 % en 2001). Certes, explique Benoît Faure-Jarrosson, analyste spécialisé à Fideuram Wargny, la taille de Gecina (avec un patrimoine estimé à 8,1 milliards d'euros fin juin, dont 4,5 milliards pour le tertiaire) crée un effet d'inertie, qui empêche d'améliorer fortement le rendement locatif moyen. Mais un premier pas vient d'être franchi avec le rachat des murs de quatre villages de Club Med, situés en France (Val-d'Isère, Peisey-Vallandry, La Plagne 2 100 et Opio). Un investissement de 227,5 millions d'euros, droits et frais compris, qui inclut 33 millions de travaux à réaliser (à Opio et à La Plagne). Les loyers s'élèveront à 13,6 millions, puis à 15,9 millions une fois les rénovations réalisées. Soit un rendement de 7 %, très supérieur au rendement moyen actuel du patrimoine (un peu plus de 6 %, soit 6,6 % dans le tertiaire et 5,5 % dans le secteur résidentiel). Les investissements de ce type devraient s'accélérer indépendamment des cessions, puisque, à 31 % de la valeur des actifs fin juin, le degré d'endettement est inférieur à la moyenne du secteur. Dans ces conditions, le cours actuel est attrayant. Il ne dépasse pas 1,16 fois l'actif net réévalué, qui s'élevait à 79,12 euros fin juin, en hausse de 13,4 % sur un an