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Sans bruit, la vieille Compagnie Lebon se valorise, doucement mais sûrement, à la grande satisfaction de ses actionnaires, au premier rang desquels figure le président, Jean-Marie Paluel-Marmont, dont la famille détient 54,7 % du capital. Le holding est en conséquence géré avec prudence et son patrimoine est diversifié. Les actifs, qui s'élevaient fin 2006 à 228 millions d'euros, se répartissent ainsi en trois grands pôles : l'hôtellerie (19 %), l'immobilier (22 %) et le capital-investissement (59 %). Net de dettes, ce patrimoine est évalué par la direction à 165 millions d'euros fin 2006, soit à 147,20 euros par action.

Un patrimoine bien géré

Dans l'hôtellerie, le groupe développe et exploite la chaîne Esprit de France, composée de sept hôtels de caractère (un quatre-étoiles et six trois-étoiles) dans Paris, qui a dégagé ces dernières années environ 3,5 millions d'euros de résultat d'exploitation pour 12 millions de chiffre d'affaires annuel. La société ne cache pas qu'elle est à la recherche d'acquisitions, mais souligne les prix très élevés du moment, qui ne permettent pas un retour sur investissement satisfaisant. De fait, un développement dans des grandes villes de province ne peut être exclu.

Dans l'immobilier, Lebon a bénéficié à la fin de l'année dernière de la livraison des travaux de reconstruction de son immeuble de la rue de Londres (3 700 mètres carrés de bureaux et 36 parkings), loué 1,95 million d'euros et désormais inscrit dans les comptes pour un montant réévalué de 34,6 millions. A côté, Lebon possède un hôtel particulier de 900 mètres carrés, rue Morillo, qui jouxte son siège social, de 1 600 mètres carrés, dont la société est également propriétaire. L'ensemble de ces biens est estimé à 50,8 millions d'euros.

En outre, la société développe depuis de longues années une activité de capital-investissement, qui se décline selon trois vecteurs. Via PM Valorisation, Lebon achète des ensembles immobiliers, qu'il rénove et transforme... pour les revendre à des investisseurs institutionnels ou aux utilisateurs finaux. Cette activité a apporté 2,5 millions d'euros de bénéfice à Lebon en 2006 ; 27 millions de fonds propres y étaient encore engagés à la fin de l'année dernière. Ensuite, Lebon prend des participations dans des fonds d'investissement gérés par des tiers, par l'intermédiaire de PM Finance : 27,5 millions étaient ainsi investis dans ces fonds, gérés par Sofinnova, LBO France, Chequers, etc., fin 2006, année au cours de laquelle Lebon en a retiré 6,1 millions d'euros de bénéfices. Enfin, à travers PM Capital, le holding investit directement dans des PME. Il détient ainsi une vingtaine de participations estimées à 27 millions d'euros fin 2006.

L'ensemble de ces activités, aux cycles et aux risques différents, permet à la Compagnie Lebon de lisser dans le temps ses performances. Ces caractéristiques et les résultats associés semblent séduire les investisseurs, puisque l'action a doublé au cours des quatre dernières années. Ceux qui ont suivi nos conseils depuis cette époque ne peuvent que se réjouir. Pour autant, est-il toujours opportun de se maintenir sur le titre ou de s'y positionner ? L'évolution du cours de l'action depuis 2002 résulte davantage d'une réduction importante de la décote dont le titre était affecté que d'une accélération de la valorisation du patrimoine. Depuis quatre ans, la sous-valorisation du titre par rapport à l'actif net réévalué (147,20 euros par action) est en effet passée de 50 à 20 % environ, alors que, dans le même temps, l'actif net réévalué ne progressait, dividendes inclus, « que » de 9,8 % par an. De fait, nous estimons que la décote ne devrait désormais plus tellement se réduire. Seule la croissance de la valeur du patrimoine permettra à l'action de progresser. Or, compte tenu des actifs en portefeuille, rien ne permet de penser que cette croissance sera significative au cours des prochaines années