Archives

Avec un effectif de 890 commerciaux et 143 000 clients, Union financière de France arpente le terrain depuis 1968 pour placer de l'assurance vie, des OPCVM et des lots immobiliers défiscalisés auprès d'une clientèle établie.

Avec 453 000 comptes dans ses livres, dont 122 000 de pure épargne, Boursorama est une étoile montante d'Internet, lancée il y a moins de dix ans sur le marché du courtage en ligne. Il a survécu en changeant son business model et veut maintenant devenir un leader de l'épargne en ligne. La Bourse a salué cette ambition et, depuis quelques semaines, sa capitalisation dépasse 600 millions d'euros, équivalente à celle d'UFF. Boursorama capitalise déjà 28 fois les bénéfices estimés de 2006, contre 15 fois pour le petit réseau de placement « en dur ».

Une telle valorisation, liée au statut de valeur Internet, se justifie-t-elle ? A court terme, le marché ne voit que l'explosion des ordres de Bourse, qui permet à Boursorama d'espérer une marge d'exploitation en hausse de près de 50 % en 2005. Mais l'entreprise, qui encaisse encore deux tiers de ses revenus dans cette activité, exerce là un métier cyclique que seule une montée en charge rapide de l'épargne en ligne peut contrebalancer.

Or le stock d'épargne collecté par Boursorama (hors comptes titres) n'est que de 2 milliards d'euros, contre près de 6 milliards pour UFF. Et rien ne dit que la société Internet, qui s'est lancée dans les OPCVM sans droits d'entrée, l'assurance vie sans frais et la banque en ligne sans guichets, va réussir à se développer de façon spectaculaire. ING Direct ou Cortal Consors sont des concurrents sérieux qui offrent des comptes rémunérés, ce que n'envisage pas pour l'instant Vincent Taupin, patron de Boursorama.

Le réseau d'épargne UFF doit, lui, sa faible valorisation à une croissance plus poussive, mais ses performances restent aussi plus stables. Une large partie de ses commissions est prélevée sur les encours d'épargne, tandis que les commissions payées sur les placements à l'entrée couvrent le coût des commerciaux. Certes, la croissance de Boursorama semble plus alléchante (125 millions d'euros en 2005, contre 23 en 1999), mais elle le doit beaucoup à la croissance externe qui, hélas, se tarit car Boursorama a épuisé sa trésorerie excédentaire.

Les revenus d'UFF, quant à eux, varient peu : de 158 millions en 1999, ils atteignent autour de 170 millions d'euros en 2005, après un léger recul dans les années difficiles 2002 et 2003. La marge d'exploitation est aussi plus confortable : 33 % bon an mal an, contre 20 % attendus en 2005-2006.

Autant dire que, à moins d'apporter la preuve d'un vrai engouement pour l'épargne via Internet, la balance devrait pencher en faveur de l'action UFF. Son principal atout reste en outre le versement régulier de la totalité de ses bénéfices, sous forme de dividendes, ce qui laisse espérer un rendement de l'ordre de 5,8 %. Des promesses qu'on est loin de pouvoir tenir chez Boursorama