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Le groupe franco-belge éconduit les prétendants mais il ne parvient pas à les décourager. La semaine dernière, il a repoussé les avances de Fortis, après avoir rejeté, il y a un an, celles de l'italien SanPaolo-IMI. Mais les investisseurs considèrent que Dexia n'échappera pas pour autant à la consolidation qui se prépare dans le secteur.

Le communiqué publié par Dexia le 22 septembre donne une bonne image de l'état d'esprit des dirigeants : « Le conseil d'administration a décidé à l'unanimité de ses membres de ne pas donner suite à la proposition d'examen conjoint de Fortis, considérant que cela n'était pas dans l'intérêt de Dexia, de ses actionnaires, de son personnel et de ses clients. » La messe est dite. Pour cette fois-ci tout au moins. Car Fortis pourrait ne pas s'avouer vaincu aussi vite et retenter une offensive. Certains analystes considèrent en effet que la banque sera obligée de procéder à des acquisitions pour atteindre son objectif d'une croissance annuelle de 10 % de son bénéfice net jusqu'en 2009. Un analyste de Merrill Lynch estime d'ailleurs que, en cas de nouvel assaut, Fortis pourrait recevoir un accueil plus chaleureux. « Trois des plus gros actionnaires de Dexia - Arcofin, le Holding communal et Ethias - pourraient, selon nous, changer de position et être finalement intéressés par une fusion engendrant la septième banque européenne dont le siège serait en Belgique », note-t-il.

Un « géant national » de 50 milliards d'euros

Ces trois investisseurs institutionnels, qui détiennent 40 % du capital mais n'ont pas conclu de pacte, représentent aussi bien des investisseurs financiers que des collectivités locales, avaient fait échouer le rachat par SanPaolo. Ils pourraient, cette fois encore, jouer les arbitres et vouloir créer un établissement de dimension européenne. Le rachat des minoritaires d'Electrabel par Suez a en effet réveillé le patriotisme belge. En absorbant Dexia, Fortis donnerait naissance à ce que la presse de Bruxelles qualifie de « géant national ». Celui-ci vaudrait effectivement 50 milliards d'euros en Bourse, soit, à quelque chose près, la valorisation actuelle de BNP Paribas.

Combien de temps encore le groupe franco-belge pourra-t-il résister ? Son capital n'est pas contrôlé (voir infographie), mais les OPA hostiles sont rares dans le secteur et, surtout, le groupe entre dans une phase de transition managériale. Pierre Richard, actuel président, quittera ses fonctions en fin d'année. Il sera remplacé par Axel Miller dont on ne connaît pas encore les options stratégiques, mais qui devra en tout cas faire vite car d'autres prédateurs pourraient se faire plus pressants dans les mois à venir. Certains avancent d'ailleurs déjà le nom de la Société générale.

Dexia est en effet un beau parti, même si ses résultats de début d'année ont un peu déçu : spécialisé dans le financement aux collectivités locales (55 % de l'activité) et la banque de détail (26 %), le groupe affiche un certain optimisme pour 2005. Il vise toujours une croissance à deux chiffres de son bénéfice net pour l'exercice en cours. L'objectif paraît réaliste, la banque étant bien gérée, avec notamment un ratio de retour sur fonds propres de plus de 15 %, soit un très bon niveau pour le secteur. La mariée paraît donc assez belle et la prime de l'union pas forcément élevée. Le groupe offre en effet un rendement intéressant et présente une valorisation raisonnable. Des ratios faibles pour le secteur qui n'intègrent même pas la prime spéculative dont doit bénéficier aujourd'hui le groupe franco-belge