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Le début d'année se prête aux bilans. Et pour Neuf Cegetel, il n'y a pas à rougir. Le très récent parcours boursier de l'opérateur français de téléphonie fixe et d'Internet - introduit sur le marché le 25 octobre 2006 - se solde par une progression de près de 20 %. Mais depuis le 1er janvier, le titre semble faire du surplace (avec un recul de près de 2 %). Faut-il en conclure que Neuf Cegetel a épuisé tout son potentiel et qu'il est donc temps de prendre ses bénéfices ? Ce serait, selon nous, bien prématuré, car le groupe possède une marge d'amélioration de ses résultats non négligeable.

Certes, le profil de Neuf Cegetel peut paraître à certains moins séduisant que celui d'Iliad. En effet, ce dernier est surtout positionné sur l'accès Internet à haut débit, un créneau en forte croissance. En revanche, Neuf Cegetel présente un profil plus équilibré : pour le premier semestre 2006, il a réalisé 37 % de son activité dans les ventes de gros (vente de capacités à d'autres opérateurs), 34 % avec les entreprises et 29 % avec le grand public, incluant à la fois de la téléphonie traditionnelle et de l'Internet haut débit. Pour autant, ce profil n'est pas handicapant et apporte même une certaine sécurité.

Plus de cash-flows

Le marché de l'Internet à haut débit évolue très vite, deviendra de plus en plus concurrentiel et nécessitera peut-être des investissements très lourds avec le passage aux réseaux en fibre optique, alors que les activités opérateurs et entreprises sont plutôt stabilisées. Par ailleurs, ayant déjà un réseau de téléphonie traditionnel et optique, le groupe n'aura pas à consentir des investissements aussi importants que d'autres opérateurs alternatifs. Enfin, avec Vivendi (qui détient 41 % du capital à travers SFR), Neuf Cegetel a derrière lui un actionnaire de référence qui ne devrait pas manquer de le soutenir. De plus, ce profil d'activité plus stable n'obère en rien les perspectives de croissance des résultats de Neuf Cegetel. Grâce aux synergies venant de Cegetel, le groupe pourrait, selon diverses estimations, voir son résultat net progresser de près de 45 % en 2007 (à 450 millions d'euros), pour un chiffre d'affaires en hausse de 7 à 8 % (à près de 3,15 milliards) Ainsi, selon les analystes de Goldman Sachs, la marge brute d'exploitation devrait passer de 18,7 % en 2006 à 25,1 % en 2008. Le groupe devrait donc améliorer sa capacité à générer des cash-flows et, par là même, sa valorisation