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Ciel dégagé

La Vie Financière N°3161 / Vendredi 06 Janvier 2006 / Catégorie : Bourse

SES GLOBAL

Le premier opérateur mondial de satellites reste sur une trajectoire ascendante. Certes, SES Global compte parmi les meilleures performances boursières de l'année écoulée, avec une progression de près de 55 % en douze mois. Mais il n'a pas épuisé son potentiel, d'autant que plusieurs événements intervenus en décembre militent pour une poursuite de cette hausse : l'acquisition de son concurrent New Skies ; la cotation d'un autre opérateur, Eutelsat, à Paris ; la politique de rachat d'actions ; et, enfin, l'injonction faite par la Commission européenne au GRand-Duché luxembourgeois, actionnaire de référence de SES Global, de lever les clauses qui verrouillent le capital du groupe.

Synergies

Sans conteste, l'acquisition de New Skies a servi de catalyseur. Elle permet au groupe européen de renforcer sa présence dans des zones dynamiques comme le subcontinent indien, le Moyen-Orient ou l'Afrique. SES en profite aussi pour se développer dans les services gouvernementaux (transmissions militaires, par exemple). Si ceux-ci offrent moins de visibilité que les transmissions télévisées, ils sont en revanche plus rentables.

Cette complémentarité a été acquise à un prix raisonnable : 1,16 milliard de dollars (760 millions en espèces et 400 millions de reprise de dettes), valorisant New Skies à 8 fois son excédent brut d'exploitation, alors que SES se traite à près de 12 fois. Cela sans déséquilibrer la structure financière du groupe : une fois l'opération arrivée à son terme mi-2006, sa dette nette ne représentera que 3 fois l'excédent brut d'exploitation, alors que la moyenne du secteur se situe entre 4 et 5 fois. Les synergies sont importantes entre les deux opérateurs de satellites et devraient, selon un analyste financier, amener à une révision à la hausse des estimations de bénéfice par action (4 % pour 2007 et 6 % pour 2008). L'impact sur la capacité d'autofinancement devrait être plus important (+ 10 à 15 %) car, jusqu'en 2010, les besoins d'investissement de New Skies seront limités.

Pour le moment, SES Global est une valeur relativement peu suivie par les analystes à Paris. Mais l'arrivée d'Eutelsat en Bourse en décembre a donné naissance à un minisecteur pesant près de 10 milliards d'euros de capitalisation, une situation qui devrait être bénéfique aux deux sociétés concurrentes, surtout à SES pour le moment. Cette introduction a été considérée au début comme une menace pour le titre SES Global car elle aurait entraîné des arbitrages à son détriment. Mais les chiffres sont là : Eutelsat est resté arrimé à son cours d'introduction de 12 euros, alors que SES a progressé de près de 10 % depuis début décembre. Ce qui semble donner raison à Romain Bausch, PDG de SES Global, qui voyait dans l'arrivée d'Eutelsat une « opportunité » (lire La Vie Financière du 2 décembre).

D'autres éléments devraient contribuer à soutenir le titre, comme la poursuite de la politique de rachat et d'annulation d'actions. L'opérateur de satellites a ainsi dépensé un peu plus de 500 millions d'euros en 2004 pour reprendre près de 50 millions de ses titres (6,8 % du capital) annulés en décembre. Dans la foulée, les actionnaires ont approuvé, au cours de l'assemblée générale exceptionnelle du 8 décembre, un nouveau programme de rachat pouvant aller jusqu'à 10 % des actions en circulation, à un prix unitaire compris entre 9,75 et 16,75 euros. Par ailleurs, sous l'injonction de Bruxelles, le Luxembourg sera contraint à renoncer à la disposition lui permettant de s'opposer à la montée au-delà de 20,1 % du capital d'un autre actionnaire. Même sans donner un caractère spéculatif au titre, cette clarification devrait accroître la mobilité de l'actionnariat