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Tout vient à point à qui sait attendre ! Annoncée depuis deux ans, la fusion entre Dynaction et sa filiale à 69,7 %, PCAS, devrait enfin intervenir en 2006. L'opération était en effet tributaire de la cession par le holding de sa filiale CMD, en vente depuis deux ans. La difficulté à évaluer cette dernière ne facilitait pas l'estimation de l'actif net réévalué de Dynaction, préalable à la fusion. Sa cession rend désormais l'exercice moins aléatoire. Si le prix de la transaction n'a pas été révélé, nous l'estimons à 21,5 millions d'euros, compte tenu des indications fournies par le holding.

Désormais, le patrimoine net du holding peut être estimé à 75,3 millions d'euros, soit 22,9 euros par action, PCAS en représentant 88 %. Reste toutefois une incertitude : un litige judiciaire à l'issue incertaine par lequel Dynaction se voit réclamer la somme de 15,7 millions d'euros. Toutefois, sur la base des cours actuels, une fusion entre les deux sociétés pourrait intervenir, avec une parité de 3,4 actions PCAS contre 1 action Dynaction. Mais la fusion aura une conséquence considérable : elle fera perdre le contrôle de la nouvelle entité à Christian Moretti, le président de Dynaction, et à son allié, le groupe Hottinger. Ces derniers contrôlent ensemble 22,7 % du capital et, surtout, plus de 37 % des droits de vote du holding. Après le rapprochement, les deux alliés ne contrôleraient plus, selon nos estimations, que 16,8 % du capital et 28,7 % des droits de vote de PCAS. Le capital du chimiste serait donc ouvert, à moins que des accords particuliers n'existent entre ces deux actionnaires et le fonds suisse Adroit Private Equity (groupe Swiss Life), actionnaire de Dynaction (16,9 % du capital), qui détient donc potentiellement 12,5 % de la nouvelle entité. Enfin, pour verrouiller un peu plus l'accès au capital de la nouvelle entité, Christian Moretti disposera également de la faculté d'opérer sur les bons de souscription d'actions, d'échéance juillet 2012, et qui représentent potentiellement 12 % du capital de la nouvelle entité