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Depuis novembre 2003, alors que l'indice CAC 40 est passé de 3 375 à son niveau actuel de 3 750 points, le titre Cap Gemini, qui a connu un plus haut annuel de 45 euros, a vu son cours diminuer. A 32 euros, il affiche une baisse de 29 % en moins de cinq mois. Il faut dire que l'annonce, le 26 février, d'une perte nette de 197 millions d'euros pour l'exercice 2003 a fortement contribué à cette mauvaise performance. Car, en séance, le titre a perdu plus de 10 % de sa valeur.

Cette sanction témoigne de l'inquiétude des investisseurs mais semble plutôt due au flou entretenu par la direction du groupe sur l'exercice en cours. Cette dernière se refuse à préciser ses objectifs financiers, indiquant seulement que le chiffre d'affaires devrait reprendre le chemin de la croissance. Un faible effort de communication qui se comprend mieux si l'on se réfère aux prévisions du groupe. Celui-ci visait, début 2003, une marge d'exploitation de 5 % sur l'ensemble de l'année. Or la marge, annoncée récemment à 2,7 %, est certes en forte hausse et supérieure aux attentes des analystes mais reste bien inférieure aux objectifs initiaux. De quoi expliquer la prudence de ce leader européen du conseil en management et des services informatiques...

Nous restons cependant positifs sur la valeur et confiants dans sa capacité de rebond. Son niveau déjà bas semble intégrer les mauvaises nouvelles. D'autant que la forte présence de Cap Gemini Ernest & Young aux Etats-Unis et dans les activités de conseil en fait un acteur sensible à la reprise de l'investissement.

Pour parfaire notre stratégie haussière à court terme, nous recommandons deux call warrants émis par Société générale (code 0387S) et Dresdner Bank (code 1604D). Nos limites d'achat sur ces calls sont fixées prudemment à partir d'un léger repli du titre (- 3 %) vers 31 euros. Une fois ce niveau rejoint, ils pourront être revendus à partir de notre objectif de vente sur le sous-jacent, vers 35 euros. Soit une hausse de 13 % attendue d'ici une dizaine de semaines pour le second call et environ quatre mois pour le premier, doté d'une durée de vie plus longue. Sur ce call, notre limite de vente est préconisée uniquement en prise partielle de bénéfices (pour environ 60 % des warrants détenus). Car, une fois ce seuil haussier rejoint sur le support, son échéance lui conférant une plus large souplesse, on pourrait voir le titre s'envoler vers 40 euros, un niveau équivalant à notre second objectif sur la valeur. Nous reviendrons donc sur ce conseil pour fixer de nouvelles limites de vente, à condition que le premier cap haussier soit rejoint et que notre seuil de sécurité n'ait pas été touché.

Malgré une plus faible réactivité (voir tableau), nous privilégions le premier call, car son delta élevé et sa maturité longue lui attribuent un profil plus sécurisant. Cela étant, si le second est plus risqué, compte tenu d'un prix d'exercice identique associé à une durée de vie inférieure de six mois, son profil réactif est supérieur. Ainsi, notre limite de vente, pourtant plus ambitieuse, pourrait être rejointe plus rapidement dans ce dernier cas.