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Géants originaires d'un petit pays, les établissements financiers néerlandais sont les dignes héritiers de la Compagnie des Indes orientales : après avoir consolidé leurs marchés domestiques, ils se sont développés hors de leurs frontières, aux Etats-Unis et en Grande-Bretagne essentiellement. Mais aujourd'hui leur principal défi est d'intégrer leurs acquisitions des deux dernières années. Car la croissance externe pèse sur la rentabilité de leurs fonds propres, qui s'échelonne de 12 % pour ING à 15 % pour Fortis et 18 % pour ABN Amro (estimations pour 2000). La publication des résultats au 30 septembre a été l'occasion pour ces trois établissements de préciser leur stratégie. Point commun : le recentrage. Les implications sont néanmoins distinctes puisque ABN Amro, banque universelle, se différencie de ses concurrents, qualifiés de bancassureurs.  ABN Amro vient de renforcer sa présence dans la région de Detroit avec l'achat de Michigan National, pour 2,75 milliards de dollars. Avec les Pays-Bas et le Brésil, le Midwest américain est l'une des trois régions où la banque vise le leadership, sans pour cela réduire ses ambitions dans six autres pays (Belgique, Italie, Inde, Hongkong, Taïwan et Thaïlande). Outre la banque de détail, ABN Amro se concentre sur la banque de gros, notamment transfrontalière, et sur la gestion privée. Son objectif : porter la rentabilité de ses fonds propres à 25 % en 2004 grâce à une hausse annuelle de 17 % de son bénéfice net par action.  Au prix de 5 milliards de dollars d'investissement, ING est devenu le dixième assureur vie aux Etats-Unis avec les acquisitions de Relia Star et des activités vie et gestion d'actifs d'Aetna. Des opérations qui auront un impact positif sur son résultat net par action dès cette année. Le groupe, qui tire déjà 37 % de ses revenus de l'assurance, vient, en revanche, de mettre en vente les activités américaines de sa banque d'investissement, Barings, qui ne répond plus à ses objectifs de rentabilité. Enfin, il mène une politique active d'expansion sur Internet aux Etats-Unis et en Europe via le lancement de banques en ligne.  Fortis, dont le produit net bancaire provient aux deux tiers de l'assurance, est pour sa part victime de sa boulimie. Deux ans après son OPA sur la Générale de Banque et un an après l'acquisition de l'assureur américain ABI, pour 2,6 milliards supplémentaires, l'établissement veut maintenant renforcer son emprise sur le Benelux. Il contrôle entièrement la BGL, au Luxembourg, et a fait une offre sur l'assureur néerlandais ADR, payable en cash et en titres. Aussi la croissance de 20 % du résultat net 2000 anticipée par la direction du groupe doit-elle être réduite entre 12 et 15 % pour le bénéfice par action.  Pour limiter cet effet dilutif, l'établissement financier a lancé un programme de rachat portant sur 33 millions de ses propres titres. Le groupe en a déjà racheté 20 millions auprès d'ING, qui ont été annulés en octobre, et 3,75 millions en Bourse ce mois-ci, au prix unitaire de 34,40 euros. Ce relâchement des liens avec ING explique que Fortis soit au centre de rumeurs - démenties - de fusion avec un grand de la finance européenne. Les noms du Crédit suisse et de Lloyds-LSB ont circulé. Si ce bancassureur est encore mal apprécié du marché, il retient notre préférence car c'est le plus dynamique dans sa croissance externe.   Acheter Fortis dont le retour-nement n'est pas pris en compte (objectif de cours de 42 euros)  Arbitrer ING, bien valorisé, au profit d' ABN Amro (objectif de cours de 30 euros)